政策風(fēng)險(xiǎn)升溫 美債市場(chǎng)面臨收益率上行壓力

　　上周，美國(guó)10年期國(guó)債收益率的上升引發(fā)投資者警覺，市場(chǎng)擔(dān)憂在全球貿(mào)易政策動(dòng)蕩之際，美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力正在減弱。然而，DataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人Nicholas Colas指出，若美國(guó)國(guó)債真的面臨“轉(zhuǎn)折時(shí)刻”，實(shí)際利率本應(yīng)已升至一年新高，而事實(shí)上并未如此。

　　所謂“實(shí)際利率”，是剔除通脹預(yù)期后的收益率，通常由通脹保值債券（TIPS）市場(chǎng)計(jì)算得出。Colas在周二的一份研究報(bào)告中指出，盡管上周實(shí)際10年期美債收益率的上升令人關(guān)注，尤其是在美股劇烈波動(dòng)的背景下，目前的利率水平仍未超過(guò)年內(nèi)高點(diǎn)，因此不宜過(guò)度解讀。

　　據(jù)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，4月11日，10年期美債實(shí)際收益率升至2.28%，較前一日的2.21%明顯走高，自4月3日特朗普宣布新一輪關(guān)稅以來(lái)，該指標(biāo)已從1.78%大幅上漲。

　　摩根士丹利投資管理公司廣義固定收益團(tuán)隊(duì)的基金經(jīng)理Brian Ellis表示，當(dāng)10年期實(shí)際收益率升破2%，可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成抑制。他目前更青睞2年至5年期的美債區(qū)間，因?yàn)槿裘缆?lián)儲(chǔ)因經(jīng)濟(jì)放緩而降息，這一區(qū)間將從價(jià)格升值中獲益最大。

　　Ellis稱：“如果增長(zhǎng)憂慮持續(xù)，這部分收益率曲線還有下行空間，并將跑贏其他期限債券?！痹蛟谟谶@一區(qū)間與貨幣政策的預(yù)期路徑聯(lián)系最為緊密，當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將實(shí)施降息。

　　盡管市場(chǎng)預(yù)期降息可能在今年實(shí)現(xiàn)，Ellis指出，10年期美債的“期限溢價(jià)”可能因投資者擔(dān)憂長(zhǎng)期美債需求下降而上升。這種擔(dān)憂不僅源自美歐貿(mào)易爭(zhēng)端，也受到美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大、債務(wù)供給增加的影響。

　　Ellis還表示，近期收益率上漲的部分原因可能是杠桿投資者（如對(duì)沖基金）在調(diào)整頭寸，推動(dòng)了市場(chǎng)波動(dòng)。

　　與此同時(shí)，資金流向顯示，投資者更偏好短期美債。據(jù)巴克萊銀行本周一發(fā)布的報(bào)告，在4月4日至10日這五天內(nèi)，固定收益型共同基金和ETF整體呈現(xiàn)資金流出，尤其是高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債與長(zhǎng)期國(guó)債基金受到?jīng)_擊。但短期與中期政府債券基金則錄得資金流入，反映出投資者趨向防守型配置。

　　Colas進(jìn)一步指出，從2003年起的長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，目前的10年期實(shí)際收益率水平并不算異常?！皬?003年至2007年，實(shí)際收益率大致徘徊在2%左右，現(xiàn)在也差不多?！彼麖?qiáng)調(diào)，真正的異常值出現(xiàn)在2008年全球金融危機(jī)期間，當(dāng)時(shí)實(shí)際收益率曾短暫沖高至3%。

　　“如果未來(lái)實(shí)際收益率升至2.5%，接近2023年10月的高位，那才可能對(duì)資本市場(chǎng)造成更為深遠(yuǎn)的影響。”Colas補(bǔ)充道，“但目前還沒有達(dá)到那個(gè)程度?！?/p>

　　截至周二下午，美債市場(chǎng)普遍上漲，收益率走低。根據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，10年期美債收益率報(bào)約4.33%，較前一交易日下跌約4個(gè)基點(diǎn)。值得注意的是，上周五的收益率漲幅為自2001年11月以來(lái)最大的一周漲幅，顯示出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策與經(jīng)濟(jì)前景高度敏感。