華爾街一夜全崩！美聯(lián)儲(chǔ)投下了怎樣的市場(chǎng)“毒藥”？

　　12月19日訊，盡管華爾街早已預(yù)料到本周美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)一場(chǎng)“鷹派降息”，但或許沒(méi)有多少人能想到：美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度會(huì)如此之鷹，而美國(guó)市場(chǎng)遭遇的沖擊又如此之猛烈……

　　隨著道指重挫1100點(diǎn)，創(chuàng)下半個(gè)世紀(jì)（自從1974年）以來(lái)的首個(gè)“十連陰”。除了美元，人們昨日目光所及的一切——美股、美債、黃金、比特幣都在暴跌。市場(chǎng)遭遇的這些“無(wú)差別”拋售，反映了投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)昨夜決議結(jié)果的極度恐懼。

　　事實(shí)上，美股“恐慌指數(shù)”VIX在昨夜一天內(nèi)就暴漲了74%，創(chuàng)下了四個(gè)月來(lái)的最高位28.32，單日的漲幅比8月黑色星期一時(shí)還要大！

　　而從股指的跌幅看，美股市場(chǎng)確實(shí)在昨日遭遇了8月“黑色星期一”以來(lái)最慘的一天。道指和標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)下了自8月5日以來(lái)的最大單日百分比跌幅。道指連續(xù)第10個(gè)交易日下跌，這是自1974年10月連續(xù)11個(gè)交易日下跌以來(lái)的最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。標(biāo)普500指數(shù)則經(jīng)歷了2001年以來(lái)跌幅最大的美聯(lián)儲(chǔ)議息日行情。

　　截至收盤(pán)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1，123.03點(diǎn)，跌幅2.58%，報(bào)42，326.87點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)下跌178.45點(diǎn)，跌幅2.95%，報(bào)5，872.16點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌716.37點(diǎn)，跌幅3.56%，報(bào)19，392.69點(diǎn)。

　　標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)連續(xù)13天出現(xiàn)下跌的成分股數(shù)量多于了上漲的成分股數(shù)量，繼續(xù)延續(xù)著近100年歷史上第二長(zhǎng)的紀(jì)錄。

　　在債市方面，周三除了美債收益率本身的大漲外，一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，長(zhǎng)債收益率——30年期美債收益率和10年期美債收益率，目前均已超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)的上限4.5%。而2年期和5年期美債收益率也在升向這一關(guān)口，這對(duì)于尚處于降息周期里的市場(chǎng)而言，其實(shí)是一個(gè)頗為玩味的信號(hào)——債市似乎已并不相信美聯(lián)儲(chǔ)還能再降多少息……

　　可以佐證這一點(diǎn)的是，利率市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年底的利率預(yù)期已接近了4%。

　　周三市場(chǎng)最大或者說(shuō)唯一的贏家，似乎只有美元。彭博美元指數(shù)已將特朗普勝選以來(lái)的漲幅擴(kuò)大至了4%。

　　同時(shí)彭博美元指數(shù)目前所處的價(jià)位，其實(shí)已經(jīng)達(dá)到了2020年新冠疫情后那輪升勢(shì)的最高位，在過(guò)去四年間僅有2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息最猛烈的那段時(shí)間比眼下更高。

　　在美元大漲的背景下，黃金價(jià)格隔夜則一路失守了2600美元關(guān)口：

　　比特幣更是上演高臺(tái)跳水，俯沖向了10萬(wàn)美元大關(guān)。

　　那么，在回顧完了昨夜全市場(chǎng)跨資產(chǎn)的行情之后，問(wèn)題自然而然也就來(lái)了：昨日美國(guó)投資者緣何會(huì)如此驚恐地上演“無(wú)差別”拋售？美聯(lián)儲(chǔ)又究竟做了什么呢？

　　事實(shí)上，在我們昨日的前瞻中就曾提到，周三這場(chǎng)議息會(huì)議可能會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)降息周期第一階段的結(jié)束。而最終，在不少我們提及的“鷹派降息”的點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)做得比市場(chǎng)的預(yù)期還要鷹?？偨Y(jié)下來(lái)，可以簡(jiǎn)單歸納為以下五點(diǎn)：

　?、冱c(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)明年只降息兩次

　　在本次會(huì)議如預(yù)期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至4.25%-4.5%后，美聯(lián)儲(chǔ)公布的利率“點(diǎn)陣圖”顯示，預(yù)計(jì)到2025年將僅再降息兩次。這與9月點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)相比，計(jì)劃中的降息次數(shù)出現(xiàn)了減半——當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)明年將降息四次。美聯(lián)儲(chǔ)官員還預(yù)計(jì)2026年將再降息兩次，2027年再降一次。

　　相比9月的上次利率展望預(yù)測(cè)，聯(lián)儲(chǔ)官員本次上調(diào)了今年過(guò)后所有時(shí)間段的利率預(yù)期，明年的利率預(yù)期中位值上升至了3.9%，2026年的預(yù)期中位值從升至3.4%，均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，2027年的中位值預(yù)測(cè)則上調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至3.1%。

　　我們?cè)谧蛉盏那罢爸?，通過(guò)對(duì)華爾街投行預(yù)測(cè)的梳理中曾提到過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)本周的點(diǎn)陣圖若將明年降息次數(shù)預(yù)估縮減至三次，其實(shí)大致符合預(yù)期。而若進(jìn)一步縮水至兩次，則是一個(gè)更為鷹派的結(jié)果。很顯然，美聯(lián)儲(chǔ)昨日的點(diǎn)陣圖變動(dòng)鷹派程度超出了市場(chǎng)預(yù)期。

　　而由于美聯(lián)儲(chǔ)本身變鷹，利率市場(chǎng)的最新預(yù)期隨即也在隔夜過(guò)后變得更鷹。利率期貨市場(chǎng)對(duì)2025年降息幅度的預(yù)期僅為32個(gè)基點(diǎn)（更偏向于僅降息一次），低于美聯(lián)儲(chǔ)聲明剛發(fā)布前預(yù)期的49個(gè)基點(diǎn)。

　　道明證券駐紐約美國(guó)利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)未來(lái)兩年的利率預(yù)期是一個(gè)信號(hào)，表明市場(chǎng)將繼續(xù)預(yù)計(jì)降息次數(shù)甚至?xí)儆趦纱危绻麛?shù)據(jù)足夠強(qiáng)勁，還可能朝著不降息的方向發(fā)展。

　?、诼暶鞔朕o釋放改變降息節(jié)奏信號(hào)

　　相比于美聯(lián)儲(chǔ)上月的貨幣政策聲明，本月聲明出現(xiàn)的一大變動(dòng)是，在提到考慮未來(lái)利率調(diào)整時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)新增了“程度”和“時(shí)機(jī)”的說(shuō)法。而這寥寥幾個(gè)單詞的變動(dòng)，其實(shí)一定程度上已經(jīng)釋放了改變降息節(jié)奏的信號(hào)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)聲明最新表示，“在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍新調(diào)整的程度和時(shí)機(jī)時(shí)，（FOMC）委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估未來(lái)的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。”

　　“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Nick Timiraos表示，通過(guò)增加“程度和時(shí)機(jī)”修改有關(guān)潛在利率調(diào)整的說(shuō)辭，美聯(lián)儲(chǔ)暗示，降息步伐將放緩。

　?、勖髅嫔稀耙粡垺苯迪⒎磳?duì)票、暗地里“四張”？

　　FOMC聲明顯示，在12名票委中，此次再度出現(xiàn)了一張對(duì)降息決定的反對(duì)票——克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克支持不降息。

　　頗為巧合的是，哈馬克其實(shí)是除了鮑威爾之外，我們昨日前瞻文章中唯一提到過(guò)的一位美聯(lián)儲(chǔ)官員。我們?cè)榻B過(guò)，哈馬克本月早些時(shí)候就表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)到達(dá)或接近應(yīng)該放慢降息步伐的節(jié)點(diǎn)。她還贊賞地提到了上世紀(jì)90年代的兩次降息，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)迅速降息，累計(jì)降息幅度為0.75個(gè)百分點(diǎn)，然后轉(zhuǎn)為觀望。

　　哈馬克是今年才接替梅斯特出任克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席的。而很顯然，在她上任后出席的第二場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，哈馬克就投出了反對(duì)票，足以表明她依然秉持著克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來(lái)在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鷹派基調(diào)。

　　而與此同時(shí)，我們需要提醒投資者的是，你以為昨日只有一張降息反對(duì)票，但其實(shí)真正反對(duì)12月降息的可能有至少多達(dá)4位美聯(lián)儲(chǔ)官員?？纯袋c(diǎn)陣圖就知道，雖然許多人已不再關(guān)注2024年的部分，但圖中仍有多達(dá)四個(gè)點(diǎn)支持在今年底將利率維持在4.5%-4.75%。

　　換言之，至少還有三位今年沒(méi)有投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)官員反對(duì)12月降息。他們中的至少一兩位，可能會(huì)在明年輪替獲得投票權(quán)。

　　④長(zhǎng)期中性利率預(yù)估已升至3%

　　在點(diǎn)陣圖里，潛藏的鷹派“密碼”還不只有以上這些。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期中性利率的預(yù)估已升至了3.0%，9月預(yù)期為2.9%。

　　鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上曾提到這一話題。鮑威爾表示，我們?cè)诮?jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要中寫(xiě)的是長(zhǎng)期中性利率。這是指當(dāng)供需平衡、整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于平衡狀態(tài)且沒(méi)有外部沖擊影響時(shí)的中性利率。而目前的情況并非如此。

　　鮑威爾指出，“我們并不知道確切的中性利率在哪里。但正如我喜歡說(shuō)的，我們通過(guò)其作用來(lái)判斷。我們可以明確的是，目前我們已經(jīng)更接近這個(gè)中性點(diǎn)——大約比之前接近了100個(gè)基點(diǎn)。關(guān)于中性利率的具體數(shù)值有很多估算，我們知道自己離目標(biāo)更近了?！?/p>

　　鮑威爾稱，“我認(rèn)為我們目前處于一個(gè)不錯(cuò)的位置，但從現(xiàn)在開(kāi)始，這進(jìn)入了一個(gè)新階段，我們?cè)谶M(jìn)一步降息時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎?！?/p>

　?、菝缆?lián)儲(chǔ)心知肚明通脹目標(biāo)成泡影？

　　美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要還顯示，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了今明兩年的GDP增速預(yù)期，下調(diào)今明兩年的失業(yè)率預(yù)期，同時(shí)上調(diào)2024-2026年的通脹預(yù)期。

　　其中，通脹預(yù)估的變動(dòng)可能是格外值得重視的。美聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)計(jì)，2025年總體和核心PCE物價(jià)指標(biāo)均將落在2.5%，較9月的預(yù)估大幅上調(diào)。同時(shí)，到了2026年這兩組預(yù)測(cè)已依然無(wú)法回到2%的通脹目標(biāo)內(nèi)。

　　Brandywine Global投資組合經(jīng)理Jack Mcintyre對(duì)此表示：“更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)預(yù)期和更高的通脹預(yù)期——難怪美聯(lián)儲(chǔ)減少了對(duì)2025年降息次數(shù)的預(yù)測(cè)。這次會(huì)議的結(jié)果提出了一個(gè)問(wèn)題：如果市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)期今天會(huì)降息，聯(lián)儲(chǔ)是否真的會(huì)降息？我懷疑不會(huì)。”

　　Mcintyre指出，“美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了貨幣政策的新階段——暫停階段。這一階段持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)就越有可能認(rèn)為加息和降息的幾率接近。政策的不確定性將使2025年的金融市場(chǎng)更加動(dòng)蕩?！?/p>

　?、搋U威爾暗示開(kāi)始為特朗普任期做準(zhǔn)備

　　美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普已揚(yáng)言要在上臺(tái)后實(shí)施激進(jìn)的關(guān)稅計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為這可能導(dǎo)致美國(guó)通脹再次上升。

　　鮑威爾透露，部分聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）成員已開(kāi)始對(duì)特朗普政策可能帶來(lái)的影響進(jìn)行初步評(píng)估。

　　他還特地提到了特朗普的關(guān)稅計(jì)劃，表示目前對(duì)其如何影響通脹下結(jié)論還為時(shí)尚早。